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新湖点评:供求关系逆转 商品市场难言见底

时间:2012-06-11 15:45

眼下每日翻开不同的金融报刊,显要位置都在不断的更新着欧洲主权债务问题的救助进展。债务危机已经彻底和欧洲银行业的存亡绑定在一起,而希腊等主权国无序违约的后果可能会造成资本市场再次发生类似08年的恐慌性暴跌。相比三年前金融危机发生时的不确定性风险,如今欧债危机所面临的风险基本是确定的,资本市场为何仍有十分疲弱的表现?答案在于欧债危机的解决路径需要债务主权国实施一系列的财政紧缩计划,而选民们的反对意见似乎成为了推进解决方案的首要阻力。更何况除了德法以外欧元区国家的经济增长正步入衰退阶段,严厉的财政紧缩计划恰似雪上加霜。

回顾十一月份全球金融市场表现,欧债危机恶化引发新的利空因素已然消化了前期欧盟峰会达成的援助计划所带来的利好效应。股市上演了过山车式行情,汇市非美货币完全落败,大宗商品中有色金属和能源化工类基本回吐十月份涨幅(原油走高而化工走低印证了市场实际需求的疲软),农产品补跌,而贵金属类纠结于市场避险和实体经济放缓的矛盾之中。

欧债危机的解决途径固然艰难,但在当前情况下,除了德国以外欧元区国家都受到了欧债病毒的侵染,因此围绕危机救援与被救援的博弈格局已经出现了逆转,结局也许并不那么糟糕或是来的想象的那么快。另外欧洲经济的放缓对中国经济前景的影响,以及美国经济复苏前景和减赤计划顺利达成与否,对于投资者把握市场走势也是极为关键的考量因素。

欧债危机的解决路径似乎已经比较清晰,在违约风险后果可预测的情况下,当前德法两国暂时坚持欧洲央行不能扮演最后贷款人角色的立场,意在逼迫其他债务主权国采取进一步自救措施,然后通过债务减记缓解债务危机对市场的冲击,并进一步淘汰没有赚钱能力的成员国(希腊为首选国),最终实现更强更稳定的欧元。现在市场所担心的意大利和西班牙之所以不会被淘汰出欧元区,是因为希腊国债收益率的定价是偿债能力丧失,意大利和西班牙国债收益率的定价是流动性角度的违约风险。德国作为欧元区流动性发放主导国,未来掌握着债务国的财政权,而一系列财政紧缩计划实施的背后是欧洲经济可能陷入较长一段时间的衰退期。为何德国持续转移支付或是简单量化宽松两条路径不是欧债危机的最终出路?一方面,对于类似希腊等国无止境的援助会构成德国内部的政治压力持续升温而变得不切实际;另一方面,简单的量化宽松在美国行得通,而在政权各自独立的欧元区是行不通的。

美国经济的复苏情况似乎比欧元区要好很多,制造业和房地产市场尽管恢复缓慢,但是未见进一步恶化的迹象。两党关于减赤方案的斗争制约着近期美国经济政策的出台,最新谈判显示超级委员会未能如期达成协议,对市场的确产生一定利空影响但是幅度有限。原因是八月份第一步减赤谈判中政府上限被提高9000亿美元,足以支撑到明年大选。短期内美国政府没有紧急的资金需求,不会出现债务触顶或是政府被迫关门的情况。另外,市场对超委会的谈判结果本来就没报太大希望。不过,在欧债危机愈演愈烈的背景下,超级委员会迟迟不能达成减赤协议所产生的负面影响有可能被市场放大,债务评级机构一贯的兴风作浪可能促使利空效应叠加而对市场产生更为严重的冲击。

中国经济基本面相比欧美是最为健康的,十月份的经济数据显示经济运行情况稳定,通胀下行趋势进一步确立,短期市场风险可控可调。值得注意的是近期央行发布的三季度货币政策执行报告,其中政府监管主线发生了重要转变,二季度是“把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”,变为三季度“以加快转变经济发展方式为主线”。监管层的关注重心看起来已从“控物价”转为“保增长”。从具体措施来看,央行报告中对于信贷政策是以四个字概括-有保有压。支持相关领域建设包括国家重点在建、续建项目、符合产业政策的中小企业、保障房建设,而对地方融资平台、表外业务以及房地产金融进行严格监管。同样在欧债危机日渐恶化的背景下,我们认为四季度的信贷力度会加大,尤其在监管层重点关注的领域,市场流动性一定程度上也会有所改观。

总的来看,欧债危机的恶化程度仍在升级,但是可行的解决路径也已比较清晰,违约与否取决于德法两国的智慧和市场的耐心,资本市场再次发生类似08年系统性暴跌的可能性极低。然而,欧债危机对全球实体经济的冲击正进一步加深,全球大宗商品的需求预期因此发生了根本性的逆转。随着欧元区大规模的财政紧缩计划开始实施,贸易活动水平的下降将导致全球经济加速放缓,而欧盟作为中国第一大贸易经济体,对我国出口总量的影响将是十分明显的。“中国需求”的实质性放缓反映到当前大宗商品市场,可能会引发更深的跌幅。

 

                                                                        蒋林

2011。11。23

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